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財達證券董事長翟建強:聚焦中小券商優勢領域 有效服務地方經濟發展


摘自中國證券報  20191128

  實現中國經濟高質量發展,迫切需要提高直接融資特別是股權融資比重,有效解決我國經濟杠桿率偏高和創新不足等問題。大力構建更加包容、更加精準推動高新技術產業和戰略性新興產業發展的高質量金融服務體系,增強資本市場對提高我國關鍵核心技術創新能力的服務水平,促使經濟增長由主要依靠要素和投資驅動的舊增長動能轉向主要依靠科技創新驅動的新增長動能,是推動經濟高質量發展的重要手段,也是經濟高質量發展的內在要求。

  準確把握新時代資本市場定位和使命

  資本市場具有推動產業結構調整升級的天然優勢,強大的資本市場是實現創新驅動和經濟轉型升級的關鍵因素之一。始于科技、成于資本,已成為現代科創企業成長壯大和經濟轉型升級的顯著特征。資本市場體系能夠提供一套融資方和投資方風險共擔、利益共享機制,通過資本市場與科技的高效對接以及資本市場的“甄別-篩選-培育”機制,能有效把潛在的產業機會轉化為實實在在的經濟推動力;同時,資本市場的技術創新和人力資本轉化機制及其支持創新創造創富的強大杠桿作用和示范效應,能從根本上持續增強經濟創新力和競爭力。

  經過29年系統發展,我國資本市場實現了從無到有、從小到大的跨越式發展,為經濟發展做出了歷史性貢獻。目前,我國已建立起由滬深主板、中小板、創業板、科創板、新三板、區域性股權市場和證券公司柜臺市場等組成的多層次資本市場體系,股票市場、債券市場和商品期貨市場規模已位居世界前列。但是我國資本市場總體上發展還不成熟,一些深層次結構性體制機制性缺陷制約了資本市場服務實體經濟的質量和效率。今年9月,證監會召開全面深化資本市場改革工作座談會,提出了12個方面一攬子重點改革任務,以前所未有的改革力度和決心強化資本市場改革頂層設計、著力優化資本市場制度供給,系統推進我國資本市場從規模增長邁向高質量發展,更好服務經濟高質量發展大局。

  充分發揮科創板“試驗田”作用

  科創板的設立涉及我國資本市場一系列制度和理念的重塑??拼窗宓氖姑?,除了支持培育科創企業、推動創新驅動之外,還要發揮改革“試驗田”作用,通過形成可復制可推廣的經驗推動資本市場基礎制度創新和全面深化改革。但因科創企業成長的內在不確定性特征以及公司可比度降低,長期來看,至少需要持續關注科創板面臨的四方面風險挑戰,并適時進一步完善基礎制度建設和強化市場監管。

  第一,發行定價挑戰。為公平公正高效遴選優質科創企業,上交所已經成立了科創板科技創新咨詢委員會、上市委員會和自律委員會,通過公開問詢方式最大程度保證擬上市企業的科創屬性。但同時,科創企業的合意發行價格內生于對企業未來成長的正確預期,同時還要確保參與詢價的專業機構投資者的獨立和專業。在科創企業具有高度異質性和不確定性、行業估值可比性減弱的情況下,如何構建起一套適合科創企業的估值體系,就自然成為價格發現機制的一大挑戰。

  第二,道德風險挑戰??拼雌笠狄笳莆展丶誦募際?,在科技創新上有巨額投入,如何確保企業將募集資金真正投入到有潛力的技術研發是個難點。因為科技創新的高風險特征,容易滋生外部監督很難完全克服的企業濫用資金的道德風險,這決定了科創板需要制定更加滿足科創企業內生激勵需要的制度安排。制度的不斷完善需要過程,更有賴于科創板的實踐反饋,這在科創板初期是個挑戰。

  第三,保薦發行挑戰。真正的科技創新往往缺乏行業類比,越是靠近前沿創新就越缺乏技術上的類比和參照,這就給保薦機構和其他證券服務機構帶來執業技術上的挑戰。如何提高科技創新理論素養,尤其是在對相關科技創新深入理解的基礎上做到發行文件和信息披露的“真實、準確、完整”,對于當前大多數保薦人和證券服務機構來說是個巨大挑戰。

  第四,投資理念挑戰??拼窗宓畝ㄎ緩推笠黨沙ぬ卣?,本質上要求價值投資理念,但我國廣大投資者缺乏獨立的科技創新趨勢研究、產業公司研究及價值判斷,基本還處于從眾跟投狀態。這對于沒有更多行業參照系的科創企業而言,更加大了企業價值發現的困難。此外,科技創新的高風險特征決定了科創板退市將與注冊發行一樣成為常態。投資者的現有理念和投資行為與科創板對價值投資理念內在要求的差距,不論對投資者自身,還是科創板的平穩健康發展來說,都是一個挑戰。

  科創板相關規則需要根據實踐反饋持續推進創新和進行針對性完善,在諸如基于上市企業績效表現的股份鎖定動態期限制度、減持股份價格與發行價掛鉤的股份減持機制等方面有進一步完善改進的空間。

  此外,如何真正打破剛性兌付和強化投資者權益?;?,如何進一步完善信息披露確保給市場提供一個全面真實的上市公司,同時如何真正落實投資者風險自擔的市場邏輯,都需要在現有體制機制上做出巨大的增量改革和創新??拼窗宓鈉轎冉】搗⒄菇且桓鱸謚衛硎導脅歡轄兄貧韌晟坪頹炕喙艿畝?。

  加大區域券商上市支持力度

  證券行業是充分競爭的行業,頭部券商的“先占優勢”非常明顯,行業集中度持續提升。2016-2018年,前十大券商利潤占行業總利潤的比重從2016年的52%大幅上升至2018年的87%,大型綜合性券商的資本實力、專業能力、人才資源、風險控制及管理能力的優勢凸顯。在行業日趨激烈的開放競爭格局下,區域性中小券商的生存發展壓力日益增加。

  多層次資本市場建設是推進創新發展和經濟轉型升級的重要舉措?!岸嗖憒巍輩喚鎏逑衷謔諧√逑檔牟憒紊?,同時也體現在不同規模的券商服務體系的差異性上。大型券商具有資金、人才和規模優勢,在深耕傳統業務之外,著力推進技術、業態和模式創新,引領行業發展方向并展開國際競爭。相較而言,廣大中小券商一般處于跟跑狀態,但一些券商具有聚焦重點優勢領域集中發力取得重點業務突破的潛力,而且中小券商一般都是從特定區域起步,具有熟悉本地區企業的優勢,在有效服務地方經濟中(尤其是在服務地方中小企業方面)具有獨特作用和優勢。

  綜上所述,區域性中小券商是多層次資本市場體系的重要組成部分,尤其在服務區域經濟發展中具有不可替代的作用。這既能充分發揮中小券商根植地方、服務地方的優勢和積極性,也利于形成必要的行業競爭,提升專業服務水平。但這些券商資本補充相對緩慢,嚴重制約著相關業務開展。

  針對行業發展分化加劇的態勢,證監會可以通過“一?。ㄊ校┮凰盡鋇確絞街氐闃С智蛉譚⒄?,同等條件下給予上市等綠色通道,加快符合條件的區域券商上市進程,形成持續高效的資本補充機制并倒逼中小券商做優做強,加快提升資本市場服務區域實體經濟和創新發展能力。

  面對新時代資本市場高質量發展的客觀需要和緊迫要求,財達證券將以“不忘初心、牢記使命”主題教育為契機,不斷深化對金融本質和規律的認識,堅守服務河北、服務實體經濟的初心,把自身改革發展壯大的強烈愿望與服務河北創新發展大局緊密結合,與更好服務京津冀協同發展和雄安新區規劃建設國家重大戰略緊密結合。堅持問題導向和底線思維,堅持穩中求進工作總基調,持續推進市場化改革,在目前財達證券平臺和品牌還相對不足的情況下,通過建立“對標行業,優于市場”的激勵機制,持續培育引進高素質專業人才團隊,以持續的人才結構優化推動業務結構優化。對標對表行業先進,勇于刀刃向內,找差距、補短板、挖潛能,以自我革命、再次創業的精神面貌狠抓各項改革發展舉措落實落地,不斷提升專業服務水平,繼續發揮根植河北熟悉本土企業的優勢,充分發揮好河北唯一法人券商的資本中介平臺功能。(本專欄由中國證券業協會與中國證券報聯合推出)



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