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每經記者專訪三位首席經濟學家:新股常態化發行不是洪水猛獸


摘自每日經濟新聞  2019121

  本周末,有消息稱,據接近監管層人士透露,證監會將按照發展股權融資、優化上市公司質量、服務實體經濟的整體要求,堅持新股常態化發行,重視市場投融資兩端的平衡,明確市場預期,嚴把資本市場入口關,推動發行、注冊和市場承受力的有機統一銜接,切實防控各類風險。一方面保持新股發行常態化,積極支持股權融資,不會因為各種因素而暫緩IPO發行;另一方面也會根據目前的市場情況,保持平穩的發行節奏,不搞“大躍進”式的集中核發批文。

  過去在市場低迷時期,新股發行曾多次暫緩,甚至被視為市場調整進入階段尾聲的信號。近期多只新股破發,而馬上又面臨巨無霸郵儲銀行上市。在這個時點,監管層這一表態引起了市場高度關注。

  《每日經濟新聞》記者采訪了三位券商首席經濟學家,他們表示,不宜再用老眼光看待新股發行問題,新股常態化不是洪水猛獸,而是順應資本市場改革的必然選擇。

  破發與打新收益率下降并存是新常態

  根據《每日經濟新聞》記者統計,在A股歷史上,共有9次暫緩IPO后的重啟(也有稱8次暫停、7次重啟,主要是20017月重啟后同年11月又暫停,期間發行新股甚少,所以市場統計分析有一定誤差)。其中最長是201210月至20141月,長達15個月的IPO空窗期。其次是20055~20066月約一年的空窗期,最短是20017~200111月約3個月的IPO空窗期。

  近期,盡管上證指數一直在3000點以下運行,市場成交也到地量,新股發行速度明顯提升——如京滬高鐵從被受理到過會僅用時23天,刷新了此前工業富聯36IPO過會的紀錄。與此同時,進入11月以來,A股市場新股破發頻現。116日,昊海生科、久日新材兩只科創板股票盤中雙雙跌破發行價,成為科創板開市以來率先破發的股票。1126日,浙商銀行A股上市,開盤不久盤中便破發,最低價觸及4.88元,跌破發行價4.94元。1129日,浙商銀行收于每股4.70元,較發行價下跌4.86%。

  在此背景下,投資者打新積極性明顯下降。1128日晚,郵儲銀行的公告顯示,網上發行申購戶數為888.20萬戶,較近期其他新股申購戶數大幅下降。

  不過,統計數據顯示,今年主板、中小板以及創業板整體上會企業數量比去年沒有特別突出的變化,2018年共有185家企業進入了發審會環節,今年共有146家企業進入發審委審核流程。2019年至今,主板、中小板、創業板三個板塊共120家企業完成發行,融資1563.09億元,與去年相比稍有增加。但排隊IPO的企業數量相較于去年整年出現了明顯的回升。數據顯示,截至20181227日,正常排隊IPO的企業為264家,而在今年,截至目前,正常排隊IPO的企業已增加至419家。

  新股發行常態化是法治化、規范化重要舉措

  興業證券首席經濟學家王涵表示,中國經濟正處于向創新驅動型發展模式的轉型階段,因為科技創新本身具有“高風險、高回報”的特點,因此更加依賴于一個資源配置高效的資本市場。所謂資源配置高效,即通過市場的力量來更好地配置金融資源,從而達到市場“優勝劣汰”的目的。因此本次監管層強調新股常態化發行,旨在“讓市場在資源配置中起決定性作用”,而非簡單的調控股票供給數量。

  申萬宏源首席經濟學家楊成長表示,在中國過去的股票市場發展歷史上存在一些時段通過調節股票發行節奏來影響市場。但是歷史證明這種調節方法并不科學,也并不有效,因為這種方法是假定股票市場資金的供給是固定的。但實際上,股票市場是好的資產引來新的資金,資金與股票供需滿足動態平衡的。調節股票發行節奏從長期來看,效果不會很明顯,資本市場改革方向就是逐步推動股票發行方式市場化和發行節奏正?;?。但這并非完全均衡的發行股票,歸根到底是要逐步過渡到由上市企業和投資者自主選擇發行時機,如市場行情好的時候企業抓住時機去多發股票,這樣就會對市場有一個平抑作用。市場表現差的時候上市企業就會選擇推遲發行,自然起到調節作用。

  銀河證券首席經濟學家劉鋒表示,IPO常態化,是資本市場法治化、規范化的一個重大舉措,對于市場投資者形成正向預期有重要作用,也是市場管理去行政化的一個非常重要的信號。

  另外,劉鋒指出,審核批文不搞“大躍進”,這一表態非常重要。從根本上說,金融資產許多是跨期資產,包括新股發行在內,市場需要有正常的、長期的預期。資本市場必須規范化、法治化,而不能以行政需要進行人為調控。不搞“大躍進”本身有兩層含義:一是不會無故中止,二是不會無故突然加速,這就是向市場傳遞長期穩定預期,有利于樹立投資者信心。

  新股破發是市場選擇的結果

  興業證券首席經濟學家王涵指出,從境外市場的經驗來看,一個成熟的資本市場中,新股破發并不罕見。一只股票IPO之后是否會破發有很多原因,但長期來說,只要市場投資者整體是理性出價的,那么長期來看股價就會向公司的基本面回歸。近年來,隨著境內外中長期機構投資者在市場中的占比上升,A股投資者對于股票定價也日益趨于價值導向,因此,投資者在打新的時候,應更多關注股價是否與公司基本面相匹配。

  銀河證券首席經濟學家劉鋒指出:從美國市場經驗來看,新股上市當日破發的數量與上市當日上漲的數量幾乎是相同的。歸根結底上市前沒有進入流通環節,IPO定價只反映定價過程中機構或者分析師的估值判斷。進入二級市場后,股價由廣大投資人進行博弈,經過博弈之后新股價格可能上漲也可能下跌,之后的價格也必然根據盈利水平、市場情況的變化而波動。需要強調的是,在新股發行制度改革中,科創板試驗注冊制非常成功,其強調充分披露信息的重要性,將審查環節前置,最終好壞留給市場進行判斷。不要把新股破發看得太重。

  申萬宏源首席經濟學家楊成長表示,過去A股存在新股不敗神話,也存在打新資金熱炒,造成新股上市后漲幅過多過快,嚴重影響二級市場的穩定。新股破發并非壞事,這是市場選擇的結果。一方面使得投資者更加審慎、科學地評價上市公司,重視價值投資,審慎選擇打新品種,另一方面倒逼承銷商、詢價機構注重對企業的合理定價,而不是一味地抬高發行價格,這樣整個市場才會形成一種買方和賣方在新股定價上的合理制衡機制。

  新股常態化發行將提升市場運行效率

  興業證券首席經濟學家王涵表示,從成熟市場的經驗來看,隨著金融市場成熟度、機構投資者和長期資金占比的提升,資本市場的價值化程度將上升,但同時股票市場的換手率會有所下降。究其原因,是因為市場投機屬性下降,長期價值投資屬性上升。從這個角度來說,過去一階段A股市場價值化程度上升、但換手率下滑的組合,可能更多是市場日趨成熟的一種表現。新股常態化發行,可能會使得基本面較差的股票“殼價值”下降,但對于那些優質公司來說,其實影響有限。從這個角度來說,這一舉措的結果,會進一步加速資本市場中的“優勝劣汰”,對于整體資本市場的運行效率有提升作用。

  銀河證券首席經濟學家劉鋒指出,監管發出新股常態化的信號,對市場來說可能有個消化過程和博弈過程。但長期來講,堅持法治化、常規化,堅持少行政干預市場,讓市場機制發揮更多作用,對投資者形成長期穩定預期有重要作用。A股市場鼓勵長期資金入市,必然需要配套相應措施。新股常態化只是一個方面,退市常態化、再融資發行常態化、投資者?;こL夾枰?,才有利于資本市場真正健康穩定發展。



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